1. 聪明的投资者：角色定位、资产配置与股东责任
作者明确指出，本书的核心受众并非那些在市场上寻求刺激或暴富的人，而是真正意义上的“投资者”。基于《证券分析》一书的定义，投资操作必须建立在全面的分析之上，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作即为投机。
书中的“理智”并非指超常的智商或预见力，而是指一种性格特征：即有知识的理解能力和情绪的稳定性。
一、 投资环境的沧桑巨变：从债券到股票
回顾历史，投资环境已发生了根本性的改变。作者对比了 1914 年 与 1964 年 的生活成本与投资回报：
在 1914 年，一位退休者仅需 10 万美元 的资本金，投资于高质量公司债券（年收益 4.5% – 5.5%），即可获得约 5000 美元 的年收入，过上舒适的生活。
到了 1947 年，维持同等生活水平需要 50 万美元；而在 1964 年，由于税收和通货膨胀，这一数字仍居高不下，42.5 万美元 的年金购买力仅相当于 1913 年 的 10 万美元。
这一变化迫使投资者改变策略。仅仅持有债券已无法抵御美元购买力的下降。普通股 投资已成为投资组合中不可或缺的一部分，主要基于以下逻辑：
- 历史回报：过去 80 年 的历史表明，长线持有普通股通常比债券利润更高（尽管 1929 年 入市的投资者用了 25 年 才跑赢债券）。
- 抗通胀：虽然不是完美的对冲工具，但在 1941 年 至 1960 年 间，普通股整体以高于 15% 的复合年速率上涨，有效抵消了货币贬值。
- 机构效仿：主要大学的捐赠基金也转向股票，1964 年 的调查显示，65 个 主要大学中有 56% 的资金投资于普通股。
二、 投资者的分类与策略选择
作者将投资者分为两类，并制定了不同的行动指南。
1. 防御型投资者（The Defensive Investor）
这类投资者的首要目标是安全和避免烦恼。其核心策略包括：
- 资产配置：在股票和债券之间保持平衡。建议的股票比例最低为 25%，最高为 75%。通常情况下保持 50-50 的比例，并随市场波动进行微调。
- 投资工具：购买 美国储蓄债券、高质量的 免税债券 以及 主要投资基金 的股份。
- 平均成本法（Dollar Cost Averaging）：每月或每季度投入等额资金，利用市场波动降低平均持仓成本。
- 预期收益：在正常市场水平下，通过股息和资本增值，预期年回报率可能在 3.5% 至 4.5% 之间。
2. 进攻型投资者（The Aggressive Investor）
这类投资者愿意投入时间和精力以获取超额回报。作者建议了以下几种可行的方法，但警告不要进行简单的市场择时（买低卖高）：
- 廉价购买：购买价格大大低于其内在价值的证券。例如 1960 年 的 新泽西标准石油公司，当时其股价因市场对石油股的普遍悲观而跌至历史低点，市盈率极低，但随后几年利润却创出新高。
- 被冷落的二线股：关注那些因暂时不受欢迎而被低估的重要公司股票。
- 特殊证券：购买价格低于价值的公司债券、优先股或可转换债券。
作者特别警示进攻型投资者，不要盲目追逐“热门股”或试图在所有市场波动中获利。“比一般人做得更好”看似容易，实则风险巨大。
三、 认清投机的本质
华尔街常混淆“投资”与“投机”。作者强调，完全的投机既不合法也不道德，且绝大多数人无法借此致富。非理性的投机主要表现为三种形式：
- 意识不到自己的投机行为。
- 缺乏足够的知识和技巧，却进行严重投机。
- 动用比能承受的损失更多的资金。
对于想要试运气的投资者，作者建议将资金的一小部分（越小越好）划分为专门的“投机账户”，且永远不要在思想上将投资与投机混淆。
四、 投资者的“负面清单”与股东责任
为了保护投资者，作者列出了一份明确的“不应购买”清单：
- 不应购买收益率无优势的投资级公司债券和优先股。
- 不应购买价格远高于平均收入增值率的热门股。
- 一般情况下，不应申购普通股的新股（IPO）。
最后，作者提出了一个常被忽视的观点：投资者是公司的拥有者。
投资者作为一个整体，不应仅仅充当股票交易商，而应行使股东权利，确保公司得到诚实和良好的管理。目前华尔街流行的“不喜欢管理层就卖股票”的观点是极其有害的，这实际上放弃了改善公司治理的机会。真正的投资成就，不仅来自于买卖差价，更来自于以机警的方式处理股东与管理者之间的关系。
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