4. 投资者与投资顾问：如何辨别与利用外部建议

选择合适的非专业顾问与独立选择优质证券一样充满挑战。许多业余投资者倾向于认为，只要获得专业指导便能轻松获利，然而当投资者寻求的是“如何赚钱”的建议时，这种期望往往过于天真。如果投资者追求的是标准收益，专业的投资顾问可以提供保护；但若投资者要求高于平均水平的回报，就必须警惕顾问的许诺是否超出了可能实现的范围。本章将系统剖析各类咨询渠道的特性及投资者应采取的策略。

一、 真正的专业投资顾问

真正的专业投资顾问通常拥有独立的咨询机构，并收取高额服务费。他们的核心价值不在于承诺辉煌的短期收益，而在于利用丰富的经验和训练保护客户免受重大错误的伤害。

• 保守策略：主要将资金投入产生利息或股息的标准证券。
• 资产配置：在特殊情况下，他们投入债券的资金很少会超过总资金的 10%（相对于领头股和政府证券而言），且极少试图从股市波动中通过投机获利。
• 核心目标：主要致力于在多年内保持本金价值，并产生保守且可接受的利润比例。

二、 金融服务机构与统计分析

金融服务机构通常以较低的费用向订阅者提供统一的简报或电报，其服务对象多为管理自己财务的人。这类机构在商业状况的解释和统计数据整理上具有权威性，但在个股预测上存在局限。

在此领域，几家著名的机构运作模式各有侧重：

• 鲍勃生（Babson）：兼具金融服务与投资咨询功能。
• 标准普尔（Standard & Poor’s）：提供大量统计数据，作为证券分析的基础。
• 摩迪投资服务公司（Moody’s）：同样提供详尽的基础数据服务。

“这一肤浅的原则经常使它们的建议不那么合理……只要公司近期的前景不错，就应该买其股票，反之就出售其股票，而不管当时的价格如何。”

值得注意的是，这类机构的市场预测往往采用折中的态度（类似于德尔菲方法），以避免被证明彻底错误。理性投资者不应盲目依赖其买卖建议，而应将其视为数据的提供者。

三、 经纪行：交易执行与利益冲突

股票经纪人是投资者最常接触的信息源，但华尔街的经纪业务在职业标准上仍处于摸索阶段。经纪行的核心矛盾在于：投机活动往往导致客户亏损，但却是经纪行佣金收入的重要来源。

投资者在经纪行通常会接触两类人员：

1. 顾客经纪人（Customer’s Brokers）：现多称为“注册交易代理人”。他们的业务基础是获取委托单，因此难免带有投机心理。投资者必须明确表明自己对“小费”或投机性建议不感兴趣，才能建立良性的合作关系。
2. 金融分析员（Financial Analyst）：受过专业训练，负责对个股进行详尽研究。其价值取决于投资者的提问方式——如果投资者询问某只股票是否“适当”，分析员往往被迫去预测短期价格波动，而非分析内在价值。

“主要的麻烦在于一个看似无知的问题，即‘顾客’还是‘客户’是更合适的名称。商业有顾客，一专业人员或组织有客户。”

四、 注册金融分析员（CFA）的兴起

为了提升行业的专业地位，1963 年金融领域取得了重要进展，开始授予资深从业者 金融分析员称号（CFA）。

• 考核标准：考试范围涵盖证券分析和证券组合管理，旨在对标注册会计师的专业制度。
• 规模发展：相关协会成员迅速增长，当时已超过 8000 名成员。这一制度的建立有助于将证券分析工作置于真正的专业基础之上，为投资者提供更可靠的智力支持。

五、 投资银行与“卖方”角色

投资银行主要从事新股和债券的承销与包销，是金融界通过证券发行连接工业资本的关键环节。然而，投资者必须清醒地认识到，投资银行与投资者之间本质上是“卖方”与“买主”的关系。

• 机构买家：银行和保险公司作为精明的买家，具备审视卖方建议的能力。
• 个人投资者：往往缺乏经验且渴望短期暴利，极易受到卖方建议的影响。因此，在顾问的忠诚度得到证实之前，个人投资者应对新证券的推销保持高度警惕。

六、 投资者的最终策略

对于不同类型的投资者，利用咨询建议的逻辑截然不同：

• 防御型投资者：通常无法对建议做出独立判断。他们应该遵循格雷厄姆的建议，只购买高等级债券和主要公司的普通股。他们可以要求分析员提供符合“保守价格水平”的标准证券清单，而不必试图自行分析。
• 进攻型投资者：应与顾问保持密切关系，但必须坚持独立判断。只有当顾问的正直和能力经过长期验证（作为例外情况），才可完全听从建议。否则，顾问的建议仅应作为增加自身知识和经验的辅助材料。

总结：如果您准备付费管理资金，选择声誉良好的投资咨询部门或大型信托公司通常能获得与市场平均水平相当的结果。若不付费而仅依赖各种零散建议，投资者不仅没有权利，也不应期望获得优于平均水平的投资回报。