格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）不仅阐释了理论，还提供了实践指南，像公式一样帮助投资者做出聪明的决策。似乎有了这些公式似乎只需按部就班地执行就能致富，一切看起来如此简单，真的是这样吗？
投资公式的局限性
然而，当我们真正尝试套用这些公式时，才发现问题所在：其中真正有效的寥寥无几。格雷厄姆建议以低于股票净营运资本的价格买入股票，表面上看似美好，但实际上很少有股票能以如此低廉的价格交易，除非它们已经出现了严重问题。
格雷厄姆还提出，保守型投资者不应选择市价超过账面价值1.5倍的股票。然而，如果你在过去十年严格遵循这一准则，你可能只能购买保险股和银行股。
《聪明的投资者》的局限性
《聪明的投资者》被誉为史上最伟大的投资书籍之一，但我从未听说过有投资者单凭书中的公式就获得成功。这本书确实充满了智慧，但作为一本投资指南，它的许多观点值得商榷。
为什么会这样？难道格雷厄姆只是善于营销，发表了表面上动听但在实践中无用的观点吗？
不断求新：格雷厄姆的实用主义
杰森·茨威格曾为《聪明的投资者》新版做过注解，指出格雷厄姆不断实验和验证自己的假设，寻求在当下适用的方法。在每次修订中，他都会抛弃旧公式，换上新公式，并宣称这些新公式更有效。
格雷厄姆常被批评说，他1972年版本的公式已经过时。对此，最恰当的回应是：“是的，当然过时了！”这些公式是不断修订的结果，经过多次修改，自然不可能在几十年后依然适用。格雷厄姆在1934年至1972年间对这些公式进行了五次修改，今天，这些公式的指导意义自然大打折扣。
投资环境的变迁
在去世前夕，格雷厄姆曾表示，他已不再提倡通过精确的证券分析寻找价值投资机会。40年前，这样的策略有效，但随着经济和市场的变化，投资机会已变得众所周知，竞争加剧。技术的发展让信息更为普及，经济重心从工业转向技术部门，行业结构也发生了改变。
历史的局限与未来的不确定性
投资史的一大特点是，越久远的规律越不适用于今天的世界。许多投资者和经济学家因自己的预测得到几十年甚至几世纪的数据支持而感到欣慰，但由于经济不断向前发展，近期历史对未来的指导意义往往更大。
投资界常有一句话：“这次不一样了。”这句话常带有嘲弄意味，源自投资家约翰·邓普顿的观点，他认为“在投资中最危险的想法就是‘这次不一样了’”。但随着时间推移，变化成了影响最大的因素，迈克尔·巴特尼克甚至表示：“认为‘这次不一样了’的想法本身就是最危险的。”
的确，历史总是在以某种形式一次次重复上演，但它从来不会一比一的复刻，历史的重复在于他的一般性而不是特殊性。
历史的价值在于它揭示了普遍的人性，例如人们在面对压力时的反应，以及随着时间推移人性中的贪婪与恐惧如何稳定。研究金钱的历史对理解这些普遍规律大有帮助。
然而，具体的趋势、交易、行业和市场的因果关系以及财富管理的具体方式则处于持续演化中。历史学家不是预言家，我们不能仅凭过去的经验来推测未来。
